“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆(lù)”（No Landing）这一在去(qù)年被当(dāng)作玩(wán)笑的情景如今逐渐成为(wèi)现实，叠加中(zhōng)东(dōng)紧张局势(shì)的再升级，这也导(dǎo)致全球风险资产出现剧烈的抛售，涨了一整年的热门股市（美国、日(rì)本等）也终于认真地盘整了。

按照理论定义，“不着陆(lù)”即指通胀(zhàng)持(chí)续偏高、无法回到美联储2%的目标，但美国经济仍(réng)在持续增长。这与最理想的“软着(zhe)陆”的情景有所不同，后者是指经济增长放缓(huǎn)但未到衰退(tuì)的程度，通(tōng)胀恢复到2%左右的(de)水平。

几个重磅数据催生了“不着陆(lù)”的场景——素有“恐怖数据”之称的美国零售销售额3月环比增长(zhǎng)0.7%，高于预期(qī)的0.3%，亚特(tè)兰大联储的(de)GDP Now模型最新预期(qī)美国(guó)第一季GDP将增长2.9%，高于3月底预测的 2.3%；更早一(yī)周，美国3月CPI通胀数据大超(chāo)预期，同(tóng)比(bǐ)上升(shēng)3.5%（共识3.4%），为去年9月以(yǐ)来新高，市场(chǎng)显然低估了通胀(zhàng)的黏(nián)性，这导致首次(cì)降息预期被推迟(chí)到9月(yuè)，甚至(zhì)市场开始(shǐ)担心重新加息的(de)可能性。

过去一周(zhōu)，纳斯达克100、标普500和日经225指数的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三个最受全球投资者追捧的标的。美国的“科技七(qī)巨头”市值合计(jì)蒸(zhēng)发(fā)9500亿美元，创下了历史最高纪录，英伟达市值损失最为惨烈，特斯拉(lā)上周大跌超(chāo)14%。

亚太地区(qū)（除日本外）上周出现820亿美元(yuán)的大幅抛售，中国台湾(wān)股市净流出570亿美元、A股净流出90亿美元(yuán)、印度净流出(chū)80亿美元，东盟市场(chǎng)净流出70亿美元(yuán)。接受(shòu)第一财经采访的海外投资经理普遍认为，避(bì)险情绪占据主导，回调可(kě)能暂时仍会(huì)持续。

“不着(zhe)陆”情(qíng)景日渐成真

由于美国利率转向的预(yù)期，越来越多人预期(qī)美国经济可能出现“不着陆”，这也意味着虽然美国经济韧性仍然强劲，但通胀可能在更长(zhǎng)一段时间内高于美联储的目标(biāo)，之所以这对资(zī)本市场是噩耗，是因(yīn)为降(ji“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录àng)息可能要泡汤了，至少(shǎo)年初对于2024年至少降息3~4次的预期消失(shī)了，转向来得突然，这也导(dǎo)致市场(chǎng)突发(fā)抛售。

美国银(yín)行最近的一项(xiàng)调查(chá)发现，有超过三(sān)分之一的投资者认为美国在未来12个月会(huì)走(zǒu)向“不着陆(lù)”的方向，而(ér)对(duì)比(bǐ)10个月前，当时只有3%的人认为美国会出现“不着陆”，而认为美(měi)国会“软着陆”或(huò)“硬着陆”的人明显减少。

过去几个月来，美联(lián)储和市场都信心(xīn)满满地说对通(tōng)胀回落有信心，并(bìng)释放出降息信号。不过随着CPI连续(xù)3个月上升并高出预期，美联储主席鲍威尔本人也彻底转向了。鲍威尔在(zài)上周二表示，通胀的黏性削弱了央行在近期(qī)降息的信心(xīn)，直言高利(lì)率会(huì)维持比预(yù)期更长的(de)时间。Fedwatch工具显示，6月降息(xī)预期仅剩下16.3%。9月降息(xī)预期较高，逼近71.9%，而再(zài)下一次美联储议(yì)息会议则在11月，即美国大选时(shí)期。市场目前仍预计，美联储(chǔ)至(zhì)少仍会象征性在大(dà)选前(qián)降(jiàng)息一次。

就3月的(de)核心通(tōng)胀构成而言(yán)，交通运输服务在核心CPI中的占比仅为(wèi)7%，但此次却贡献了核心(xīn)CPI环比增长的三分之一以上，反映了汽车保险的增长大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及(jí)汽(qì)车维修成本的上涨(zhǎng)1.7%；非住房服务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大的(de)住房指标表现稳健（房租占(zhàn)比(bǐ)达30%~40%），主(zhǔ)要租金通胀放(fàng)缓（环比从+0.46%降(jiàng)至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格(gé)也出现下(xià)降；航空票价下降，但降幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为，尽管(guǎn)一些突发因(yīn)素导(dǎo)致3月通胀超预期(qī)，但主要的租金、二手车等价格趋势已经向下，因而降息仍只是时间问题。

不过，对(duì)于严谨的美联储来说，经历了数据意外，FOMC起码还要(yào)观察几个月(yuè)的(de)数据(jù)才能(néng)采取决策。“我们认为美联储在看到1月(yuè)至3月间3个更(gèng)强劲的通胀数据后，需要通过获得之后几个月更弱的数(shù)据来进行平(píng)衡，才(cái)可能继续(xù)推动降息。这意味着(zhe)7月（或9月）和11月(yuè)进行两次降息的可能性更高，但目前(qián)1次降息的预期在(zài)升温(wēn)。”嘉盛集团资深分析师(shī)Jerry Chen对记者表示。

“获利(lì)了结盘(pán)”喷涌

尽管(guǎn)如此，由于市场早前(qián)的降息预期较为激进，近期的转向也导致“获利了结盘(pán)”喷涌而出，加剧了(le)市场的回调。

美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)由4月初(“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录chū)的4.20%升至目(mù)前(qián)的4.6%附近，攀升0.4%个(gè)百分点。代表市场期望联邦基金(jīn)利率在中短期内有(yǒu)较高预期；债券收益率的攀升意味着股票的持有成本激增，纳斯达克100指数连(lián)跌5日，直接从即将冲击19000点的状态(tài)跌落至17000点附近。标普 500也直接从5200点(diǎn)以上跌破了(le)5000点(diǎn)。

过去一周，“科技七巨头”市值合计蒸(zhēng)发9500亿美元，创下了历史最高(gāo)纪录。从股价来看，特斯拉(lā)跌幅居首，上(shàng)周(zhōu)大跌超过(guò)14%。但(dàn)从市(shì)值(zhí)蒸发金额看，苹果、微(wēi)软、英伟达贡献最大，这三家公司(sī)市值远超特斯拉。英伟(wěi)达是本周(zhōu)市值损(sǔn)失最惨烈的科技巨头，本周英伟达股价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一周，市(shì)值蒸(zhēng)发(fā)近3000亿美元。

“标(biāo)普500呈下跌趋势，急剧下(xià)跌(diē)至支撑位100日简单移动(dòng)平(píng)均线4940点附近，随后反弹至5000点上方。买家将寻求将价格推升至5000点以上，并进(jìn)一步测试3月份的低点5050点，但最终还是失败了。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普遍认为回(huí)调还(hái)未结(jié)束。“如果跌破(pò)5000点位，那(nà)么(me)我们可能不得不开始关注更长期的点位，看看(kàn)下一个支撑位(wèi)可能在哪里。如果真是这样，值得考虑的监测区域是4795到4817点之间，对应前两年的高点。”

展(zhǎn)望未来，本周将(jiāng)重点关注美国GDP数据和核心PCE，这是(shì)美联储用(yòng)于衡量通胀的首选指标(biāo)，以了解未(wèi)来(lái)美国利率走势的线索(suǒ)。强(qiáng)劲的经济和更高的通胀可能引(yǐn)发关于美联储是否能够降息的(de)疑问。

此(cǐ)外，财报季正在推进，特斯拉将于4月23日周二收盘后发布(bù)第一季度财报。早前市场(chǎng)就担心(xīn)“科技七(qī)巨(jù)头(tóu)”的集中度风险，而(ér)特斯拉则是其中最大的“后进生”。这家电动汽(qì)车制(zhì)造(zào)商第一季度的交(jiāo)付量下降至386810辆，同比下降(jiàng)了8.5%，尽管在整个季度进行(xíng)了降价，但电动汽车的需求仍在下降，下降的需求、竞争(zhēng)加剧(jù)以及宏观背景(jǐng)下较高的利率，使特斯拉面临(lín)着令人失望的季度。

施罗德方面(miàn)对记者表示，美股的(de)周期性调整后市盈(yíng)率（31倍）较1990年后(hòu)的平均水平高出22%，这反映未来美股的回报将会下跌。其(qí)他地区股市面临的阻碍(ài)则较低，因为全球其他地区的平均周(zhōu)期性调整后市盈率（15倍）略低于(yú)最(zuì)近的历(lì)史水平。亦有观点提及，若美国科技业受挫，会否拖累(lèi)整个金融市场(chǎng)？该机构认(rèn)为，这次情况有所不同，最明显(xiǎn)的(de)是与25年前相比，现时科技业的基本面(miàn)更为强劲，也对金融市场有着巨大的影响。

亚太(tài)市场遭资(zī)金外流

受外部恐慌情绪(xù)的(de)拖累，尤其是美元(yuán)和利率(lǜ)攀(pān)升，亚太(tài)地区股市出现(xiàn)820亿美元的大幅抛售，日经225指数单周回调幅度就高达5%，亚太市场出现820亿美元的大幅(fú)抛售。

就全球资金流向而言，全球股票型(xíng)基(jī)金上(shàng)周出现(xiàn)90亿美元的资金流出。在发达(dá)市场中，美国资金流出40亿美元，日本流出60亿(yì)美(měi)元，而(ér)欧(ōu)洲流出170亿美元。

值得一提的是，由于低估值，中国股市近期(qī)的波(bō)动相对较小。整体(tǐ)而(ér)言，A股自1月底低点反弹了(le)近13%。高盛表(biǎo)示，支持因素包括，持续的政策(cè)宽(kuān)松(sōng)推(tuī)动了一季(jì)度经济增长超出(chū)预(yù)期。同时，“国家队”估计约有人民币2000亿元被投资于(yú)指(zhǐ)数ETF产品(pǐn)；随着(zhe)中美(měi)关系趋于稳定，高(gāo)盛表示，这也令投资者开始重新考虑(lǜ)和审视他们在中国股市的策略立场。

高盛(shèng)中国股(gǔ)票策略(lüè)师Kinger Lau称，在全球(qiú)共同基金和(hé)对冲(chōng)基金中，目前名义敞口处于十(shí)年低位，但对冲基金已经加仓。对于更长线的投资人而言，房地产市场和地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎，但他们也已经减少了(le)对中国的低配，从一年前为低配400个基点到现(xiàn)在的350个(gè)基(jī)点，以更(gèng)好地管理其投资组合的跟踪误差风险。

摩根士丹利(lì)基金方(fāng)面对记者表(biǎo)示，短期看，一季报可能仍有一定压力，总量政(zhèng)策(cè)力度相对较(jiào)弱，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价格(gé)指标的趋稳，二(èr)季度开(kāi)始业(yè)绩改善幅度有望提升，制度红利与(yǔ)基本面(miàn)有望形成共振。

强劲的经济和更(gèng)高的通胀可能引发关于美联储是否能够降息的疑问(wèn)。

“不着陆”（No Landing）这一在去年被当作玩笑的(de)情景如今逐渐成为(wèi)现实，叠加中东紧张局势的再升级(jí)，这也(yě)导致(zhì)全球(qiú)风险资产出现剧烈的抛售，涨了一整(zhěng)年的热(rè)门(mén)股市（美国、日本(běn)等）也终于认真(zhēn)地盘整了。

按(àn)照理(lǐ)论(lùn)定义，“不着陆”即指通胀持续偏高、无法回(huí)到美联储(chǔ)2%的目标(biāo)，但美国经济仍在持续增长。这与最理想的(de)“软着陆”的情景有所不(bù)同，后(hòu)者是指经济增长放缓但未到衰退的程(chéng)度，通胀恢(huī)复到2%左右的水平。

几个重磅数据催(cuī)生了“不着(zhe)陆”的场景——素有“恐怖(bù)数(shù)据”之(zhī)称(chēng)的美国零售销售额3月环比增长0.7%，高(gāo)于预期的0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第一季GDP将增(zēng)长2.9%，高于3月底预测的2.3%；更早一周，美国3月CPI通(tōng)胀数据大超预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来新(xīn)高，市场显然低估了通(tōng)胀的黏性，这导致首次降息预期被推迟到9月，甚至市场开始担心重新(xīn)加息的可(kě)能性(xìng)。

过(guò)去一周，纳斯达克100、标普500和日经225指(zhǐ)数(shù)的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三个最(zuì)受全球投资者追捧的标的。美国的“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿(yì)美元，创下了历史最高纪录(lù)，英伟达市值损(sǔn)失最为惨(cǎn)烈，特斯拉(lā)上周大(dà)跌超14%。

亚太地区（除(chú)日本外(wài)）上周出现820亿美元的大幅抛售，中(zhōng)国台湾股市净流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东(dōng)盟市(shì)场净流出70亿(yì)美元(yuán)。接受第一财经采访的海外投资经理普遍(biàn)认为，避险情绪(xù)占据主导，回调可能暂时(shí)仍会持续。

“不着陆”情景日(rì)渐成真

由于美国利率转(zhuǎn)向的预期，越来越多(duō)人预期美国经济可能出现(xiàn)“不着陆”，这也意味着虽然美国经济韧性仍(réng)然强劲(jìn)，但通胀可能在更长一段(duàn)时间内高于美联储的目标，之所以这对资本市场(chǎng)是噩耗，是因为降息(xī)可能要泡汤了，至少年初对于(yú)2024年至少降息3~4次的预期消(xiāo)失(shī)了，转向来得突(tū)然，这也导致市场突(tū)发抛售。

美国银行最近的一项调查发现，有超过三分之(zhī)一的投资者认为美(měi)国在未来12个月会走向“不着陆”的方向，而对比10个月前，当时只(zhǐ)有3%的人认为美国会出现“不着陆”，而认(rèn)为美(měi)国会(huì)“软(ruǎn)着陆”或“硬着陆”的人明显减(jiǎn)少。

过(guò)去几(jǐ)个月来，美联储和市场都信心满满地说对通胀回落(luò)有信心，并释放出降(jiàng)息信号。不过随(suí)着CPI连续3个(gè)月(yuè)上(shàng)升并高出预期，美联储主席鲍威尔本人也彻(chè)底转向了。鲍威尔在上周(zhōu)二表(biǎo)示，通胀(zhàng)的黏性削弱了央行(xíng)在近(jìn)期降息的信(xìn)心，直言高利率会维持比预期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降息(xī)预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高(gāo)，逼近71.9%，而再下一次美联储议息(xī)会议则在11月，即美国大(dà)选时期。市场目前仍预计，美联储至少仍会象征性(xìng)在大(dà)选前(qián)降(jiàng)息一次。

就3月的(de)核心通胀构成而言，交通运输服务在核心(xīn)CPI中(zhōng)的占比仅为7%，但此次却贡献了核心CPI环(huán)比增(zēng)长的三分之一以上，反映了汽车保(bǎo)险的增长大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车(chē)维修成本(běn)的(de)上涨1.7%；非住房服(fú)务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务(wù)价格也上涨(zhǎng)强劲（+0.6%）。不过，占比较大(dà)的住房指标表现稳健（房租占比(bǐ)达30%~40%），主要租金(jīn)“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录通(tōng)胀放缓（环(huán)比从+0.46%降(jiàng)至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出(chū)现下降；航空(kōng)票价下(xià)降，但降幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高(gāo)盛认为(wèi)，尽管一(yī)些突发因素导致3月通胀(zhàng)超预期，但主要的租金(jīn)、二手车等价格趋势已经(jīng)向下，因而降息仍只是时间问(wèn)题。

不过，对于严谨的美联储来说，经历了数据意外，FOMC起码还(hái)要观察几个月的数据(jù)才能采取决策。“我们认为美联储在看到(dào)1月(yuè)至3月间3个更强(qiáng)劲的通胀数据后，需要通过获得(dé)之(zhī)后(hòu)几个月更弱的数据来进行平衡，才可能继续推动降(jiàng)息。这意(yì)味着7月（或9月）和11月进行两次降息的(de)可能性更高，但目前1次降息的预(yù)期在升温。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示。

“获利(lì)了结盘”喷涌

尽管如(rú)此(cǐ)，由(yóu)于市场早前的降息预(yù)期较为(wèi)激进，近期的转向也导致“获利了结盘”喷涌而出，加剧了(le)市场的回调。

美(měi)国10年期国债收益率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀(pān)升0.4%个(gè)百分点。代表市(shì)场期望联邦基金利率在中短期内有较(jiào)高预期；债券收益率的攀升意味着股票的持有成本(běn)激增，纳斯(sī)达(dá)克100指(zhǐ)数连跌5日，直接(jiē)从即将冲(chōng)击19000点的状态跌落至17000点附近。标普500也直(zhí)接从5200点(diǎn)以上跌破了5000点。

过去一周，“科技七巨头”市值(zhí)合计(jì)蒸发9500亿美元(yuán)，创下了历史最高纪录。从股价来看，特(tè)斯拉跌(diē)幅居首，上周(zhōu)大跌超过14%。但从市值蒸发金额看，苹果、微软、英伟达贡献最大，这三家公司市值远(yuǎn)超特(tè)斯拉。英伟达是本周市值损失最惨烈的科技巨头(tóu)，本周(zhōu)英伟达股(gǔ)价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来(lái)最惨一周，市(shì)值蒸发近(jìn)3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌(diē)至支撑(chēng)位(wèi)100日简(jiǎn)单移动平均线4940点(diǎn)附近，随后反弹至5000点上方。买家将寻求将价格推(tuī)升至5000点以上，并进一(yī)步测试3月份的低点5050点，但最终还是失败了。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记(jì)者。

华尔街机构普遍认为(wèi)回调还未结束。“如果跌破5000点位，那(nà)么我们可能不得(dé)不开始(shǐ)关(guān)注更长期的点(diǎn)位，看(kàn)看下一个支撑位可能在哪里。如果真是这样，值得考虑的监测区域是(shì)4795到4817点之间，对应(yīng)前两年的高(gāo)点。”

展望未(wèi)来，本周将(jiāng)重点关(guān)注美国(guó)GDP数据和核心(xīn)PCE，这是(shì)美联储(chǔ)用于衡(héng)量通胀的首选指(zhǐ)标(biāo)，以了解未来美国利率走(zǒu)势的线索。强劲的经济和更高的通胀可能引发关于美联储是否能够降息的疑(yí)问(wèn)。

此(cǐ)外，财(cái)报季正在推进，特斯拉将于4月23日周二收盘后发布第一季度财报。早前市场就担心“科技七巨头”的集中(zhōng)度风(fēng)险，而特斯拉则是其中最大的“后进生(shēng)”。这家电动(dòng)汽车制(zhì)造商第一季度的交付量下降至(zhì)386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整个季(jì)度(dù)进行了降价，但电动汽车的需求仍在下降，下降的需求、竞(jìng)争加剧以及(jí)宏观背景下较高的利(lì)率，使特斯拉面临着令人失望(wàng)的季度。

施罗德方面对记者表示，美股的周(zhōu)期性调(diào)整后市盈率（31倍）较1990年(nián)后的平均水平高出22%，这反映(yìng)未来美(měi)股的(de)回报将(jiāng)会下跌。其他地(dì)区股市面临(lín)的阻碍则较低，因为全球其他地区的平均周期性调整后市盈率（15倍）略(lüè)低(dī)于最近的历史水平。亦有观点提及，若(ruò)美国(guó)科技(jì)业受挫，会否拖累整个金融市场？该机构认为，这次情况有所不同，最明显的(de)是与25年前(qián)相比，现时科技业的基本面更为强劲，也对(duì)金融市场(chǎng)有着巨大的影响。

亚太市场遭资(zī)金(jīn)外流(liú)

受外部恐慌情(qíng)绪的拖累，尤其是美元和利率攀升，亚太地区股市出(chū)现820亿美元的大幅抛售(shòu)，日(rì)经225指数单周回调幅度就(jiù)高达5%，亚太市场(chǎng)出现820亿美元的大幅抛(pāo)售。

就全球资金流向而言，全球股票型基金上周出现90亿美(měi)元的资金(jīn)流(liú)出(chū)。在发达市场中(zhōng)，美国资金流(liú)出(chū)40亿美元，日本流出(chū)60亿美元，而欧洲流出170亿美元。

值得一提的是，由于低估值(zhí)，中国股市近期的波动相(xiāng)对较小。整体而言，A股自1月底低点(diǎn)反弹了(le)近13%。高盛表示，支持因素包(bāo)括，持(chí)续的政策宽松推动了(le)一季度经济增长(zhǎng)超(chāo)出预期。同时，“国家队(duì)”估计(jì)约有(yǒu)人民币2000亿(yì)元被投资(zī)于(yú)指数ETF产品；随着中美关系趋于(yú)稳定(dìng)，高盛表(biǎo)示(shì)，这也令投资者(zhě)开始重新考虑和审视(shì)他们(men)在中国股市的策略立场。

高(gāo)盛(shèng)中国(guó)股票策(cè)略师Kinger Lau称，在全球共同基金和对冲基金中，目前(qián)名义敞口处于(yú)十年低位，但对冲基金已经加仓。对于更长线的投资人而言，房地产市(shì)场和地方政府债务等问题仍令他们保持谨(jǐn)慎，但(dàn)他们(men)也已经减(jiǎn)少了对中国的低配，从一(yī)年前为低配400个基点到现在的350个基点，以更好地管理其投资(zī)组合的跟踪误(wù)差风险。

摩根士丹利基金(jīn)方面对记(jì)者表示，短期看，一季报可能仍有一定压力，总量政策力度相对较弱，因(yīn)此市场呈震荡格(gé)局。但随着PPI等价格指标(biāo)的趋稳，二季度开始业绩改善(shàn)幅度(dù)有(yǒu)望提升，制度红(hóng)利(lì)与基本(běn)面(miàn)有望形成共振。

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