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信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面 、流动性已均出现边际改善信号

来源：中信建投证券研究 陈果

市场(chǎng)转机正在逐步孕育(yù)。中报披露(lù)期即将过去，市(shì)场将完成(chéng)盈利预期下修，同时(shí)联储九月降息信号强烈，若配中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号合国内政策加码发力(lì)信号，市场有(yǒu)望打(dǎ)开向上空间。短期除高(gāo)胜率(lǜ)的稳定红中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号利资产(chǎn)和(hé)中报超预期且景气持续方(fāng)向，亦可关(guān)注(zhù)中报利空落地后(hòu)基本面预期改(gǎi)善方向。中期而言，重视 产能周(zhōu)期变 化，企业承受供给(gěi)投放压力最大阶段将逐步过去，从A股资本开支(zhī)和供(gōng)给周期看，环境将类似(shì)12-13年。重点关注：银行、电力(lì)、汽车、家电、半导体链、军工、互联网等。

市场转机正在逐步孕育，展望四季度(dù)，海外不确定性陆 续(xù)落地(dì)，国内政策有望加码发力，有望打破情绪负循环带来的杀估值压力。短期(qī)而言，9月无论(lùn)是基本面、流动性已均(jūn)出现边(biān)际改善信号：1）中报落地；2）9月联储降息进一步明确，Jackson Hole全球央行会议(yì)上鲍威尔表态称货(huò)币政策调整时机(jī)已至(zhì)；3）国内逆周期政策有望(wàng)加强叠加金九银十(shí)旺季。

未来一周面临中报密集披露期，除高胜率的稳定红利底仓外，同时关(guān)注：1）中报超预期且景气(qì)持续方向（设备更新周期拉动的电网
设备/轨交设备/工程机械/船舶，以及电子、光模(mó)块、贵金属等）；2）财报利(lì)空落地后基本面逐步改善的方向
（军工(gōng)、汽车等(děng)）。

随财报(bào)落地，中期(qī)产能周期配中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号置线索(suǒ)也有望找(zhǎo)到新信号。近期市(shì)场对于产能(néng)周期的关注度明显提(tí)升，目前国内处于产能下行周(zhōu)期(qī)第3年阶段，截至(zhì)24Q1，工业(yè)企业产(chǎn)能利用(yòng)率的水平已与15年相当。本轮产(chǎn)能利用率下行的幅度和速(sù)率快于上一轮，主因需求端地产(chǎn)中周期下行压力更甚及外需受政(zhèng)策(cè)压力(lì)等因素的影响。借鉴历史规律，16年快速触(chù)底回升依靠的是供给端快速收缩配合地产需求透支性(xìng)上行共同(tóng)拉动；从本轮周期看，预计(jì)政策将更有定力，稳需求+供给自行出
清或将
成为最有可能的组(zǔ)合。

从A股自身的资本(běn)开支和(hé)供(gōng)给周(zhōu)期(qī)看，环境(jìng)将
类似于
12-13年(nián)，即资本(běn)开支开始大(dà)幅缩窄、供给增速处于下行中期的阶段(duàn)。考 虑(lǜ)到目前全(quán)A从资本(běn)开支(zhī)到供给约1年左右的平均时(shí)滞期，推断投 产压力有望
在25H2回归到低位，若需求能(néng)够稳住，届时降价压力减(jiǎn)弱有望带动产能周(zhōu)期触底。行业层面(miàn)，我们构建了截至24Q1财报数据的(de)产能周期曲线，目前处于(yú)产能周期触(chù)底(dǐ)阶段的行业数量仍(réng)有限，主要包括配电(diàn)设备、厨房(fáng)电器、稀土、面板等，后续预计会有更多领域向曲线 右端（改善(shàn)方向）迁移。

行业关注：汽车、家电、半导体链、军工(gōng)、互联网、电力、银行等。

风险提示：地缘政治风险、美国(guó)通胀超(chāo)预期、国内经济复苏或稳增长政策 实施效果不(bù)及预期。

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