德邦证(zhèng)券研究所新掌门(mén)人—程强在履新不久后，接受了券商中国记(jì)者(zhě)的(de)独家专访。

德邦证券研究所(suǒ)所 长(zhǎng)程强(qiáng)在采访中表示，今年经济开局良好，一季度GDP实际同比(bǐ)增速为5.3%，预(yù)计全年实现5%经济增长目标的难度不大。对于未来(lái)如何进一步稳定经济发展形势，提升市(shì)场各个主体的“体感”和信心。程强表示(shì)，一(yī)方面，要(yào)稳定社会预期，营造透(tòu)明可(kě)预期且具(jù)有连续性的(de)政策(cè)环境；另一方面，提升居民财产性收入，增强财(cái)富效应反哺实(shí)体经济。

首次(cì)挂帅研究所所(suǒ)长(zhǎng)一职的程强，也(yě)谈到了(le)研(yán)究所业务发展的行业变化以及自己的想法。他表示，在行业佣金率整(zhěng)体下降的背(bèi)景(jǐng)下，分配给研究(jiū)业务的佣金有望上升，研究所的发展策略(lüè)应着重于(yú)提升研究实力，以满足客(kè)户及客户的投(tóu)资回报需求。

提升居(jū)民财产性收入(rù)，增强财富效(xiào)应反哺实(shí)体经济

进入市场之前，程强在政府工作，目前已经(jīng)从事(shì)宏观经济研究工作超过十年(nián)。2017年，程强(qiáng)选(xuǎn)择离开公务员队伍，加入(rù)华(huá)泰证券研究所。2019年，他加入了中信证券，随后担任宏观首席分析师。去年年底，程强加入德邦证券担任首席经济学家，并在今年担任(rèn)研(yán)究所所长(zhǎng)一职。

首先，程 强谈(tán)到了不久前公布的一季度宏观经济数据。他(tā)表示，今年经济开局良好，一季度GDP实际同比增速为(wèi)5.3%，预(yù)计全年实现5%经济增长目标的难度不大。从数据来看，内生动(dòng)能渐进修复。供给端，一季度规模以上工(gōng)业增加值累计同比增长6.1%，新旧(jiù)政策合力，高新技术对工业增加值(zhí)形(xíng)成支撑；需求端，一
季度全(quán)国
固定资产(chǎn)投资累计(jì)增速(sù)为(wèi)4.5%，制造业(yè)投资超预期。

“在新旧动能转换的过程中，以新动能为牵引的增长可能会(huì)带来一些(xiē)经济的结构(gòu)性波动，不宜对(duì)部分结(jié)构数(shù)据过于悲观，在结构转型期更应(yīng)关注质量提升(shēng)和(hé)效益改善。”程强说。

不过，和火热的经济数据相比，一些投资者“体感”仍然不够温暖。对 此，程强(qiáng)认为，这主要缘于统计(jì)数据与高频数据(jù)存在背离，宏观指标(biāo)与微观体感存在“温差”。一是工业增加值与 用电量指标背离；二是基建投资(zī)增(zēng)速与(yǔ)水(shuǐ)泥库容比背离(lí)；三是(shì)社零增速与居(jū)民消费支出 指标背离。

比如，2024年1—2月工业用电量累计同比增长了9.8%，但是2024年同(tóng)期规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业增加值累计同比增长7.0%，二者相差2.8个百分点，创2019年以来的新高。程(chéng)强(qiáng)解释，在产业结构转型、新质生产力逐步形成的过程中可(kě)能出现相关产业用电量高增(zēng)的(de)情况，这是(shì)转型中(zhōng)的(de)合(hé)理现象，无需过度担忧(yōu)用电量指(zhǐ)标 与工业增加值(zhí)的背离，及其表征
工业生产的有(yǒu)效性和(hé)合理性。

同(tóng)时(shí)，2024年一季(jì)度水泥库容(róng)比居2019年(nián)以来较(jiào)高分位数，水泥(ní)需求表现(xiàn)疲软，但
是2024年(nián)一季度基建重大(dà)项目开工平(píng)稳进行韧性较强。对(duì)于二者(zhě)的背离，程强认为一是受统计方法影响，投
资额填报时点与实物工作量进度可能存(cún)在时间(jiān)差(chà)。二是国(guó)家增量资金的下达以及化债省份基建的推 迟对实物工作量(liàng)的拉动和掣肘作用难以完全抵消。

数据(jù)上(shàng)看，1—3月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增长了4.7%，3月(yuè)当月(yuè)社零同比(bǐ)增长3.1%，但是一季度城镇居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长了5.3%，人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比高达7.7%。

“社零(líng)弱、人均可(kě)支配收入以及人均消费支出强、物流指数走强，这三者存在矛盾(dùn)。”程(chéng)强说，社(shè)零增速(sù)和居民消费支出指(zhǐ)标背离可能是由于居民消费倾向较弱以及追求高性价比的商品导(dǎo)致。消费者对于汽车等耐用品的购(gòu)买欲望和(hé)倾向可(kě)能有(yǒu)所降低，而(ér)对粮油等非耐用(yòng)品的消费倾向(xiàng)提(tí)高，这一部分消费的增加也(yě)可能拉升物(wù)流指数。

对于(yú)未(wèi)来如何稳定经济发展形势，进一(yī)步提(tí)升市场各个主(zhǔ)体的“体感”和信心(xīn)，程强表示(shì)，一方面，要稳定社会预(yù)期，营造透明可预期且具有连续性(xìng)的政策环境。目前经济仍处于复苏初期，经济持续恢复的(de)基础尚不牢固，未来还应加强(qiáng)政策统筹，保持逆周期调节政策定力(lì)，以扩(kuò)内需、促消(xiāo)费助力经济(jì)持续回暖。

另一方面，提升(shēng)居(jū)民财产性收入，增强财(cái)富效应反哺实体经济。2021年受到地产调整、疫(yì)情扰动、部分行业寒冬等因素 影响，居民预防性储蓄也大幅上升，限制了(le)经济增长潜力。未来在继续(xù)进行宏观逆周期调控的 同时，还(hái)应着力资本市场(chǎng)健康发展(zhǎn)，提升居民财产性(xìng)收入，增(zēng)强财富效应反哺实体经济，形成(chéng)良性正反馈。

促进房地产行业长期、健(jiàn)康、平(píng)稳(wěn)发(fā)展(zhǎn)

程强对于房地提升居民财产性收入！德邦证券研究所所长程强最新表态产在稳定经济中的作用非常关注。数据(jù)上看，今年一季度房(fáng)地产开发投资累(lèi)计同比-9.5%，其(qí)中房屋
新开(kāi)工、住宅施(shī)工、住宅竣(jùn)工累计同比-27.8%、-11.7%、-21.9%，各(gè)分项数据均在持续下行。

“地产下行(xíng)趋势(shì)并未出现拐点，对于经济的拖累作用以及居民财富效应的发挥产生不(bù)利影(yǐng)响。未来还应着力稳定社会预期，满足居民合理购房需求，妥善化解房企流动性风险，促
进房地(dì)产行业长期、健康、平稳发(fā)展。”对(duì)于市场普遍关注的房地(dì)产问题，程(chéng)强(qiáng)这样表示。

程强建议，从多个方面共同 推进房地产平稳发(fā)展 。

一是加大力度(dù)推动(dòng)房地产政策工具(jù)落地实施，稳定市场信心。去年(nián)以来房地产进入政策工具加(jiā)速落地期，包(bāo)括(kuò)认房不认贷、存量房贷利率调整、LPR下调、三大(dà)工程(chéng)等。但是，根据中指(zhǐ)研究院统计，一季度，全国新房市场销售表现偏弱，重点(diǎn)100城住宅销(xiāo)售(shòu)面积同比下(xià)降约四成。未来
一段时间各地区(qū)仍(réng)然需要加速推动房地产政策工具落地实施，从而稳定市场信心。

二是加快
房地产“白名单”等防风险(xiǎn)新机制落(luò)地生效。全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出(chū)的房(fáng)地产“白名单”项目涉5349个；57个城市(shì)162个项目已获得银行融资共294.3亿元(yuán)，房地产融资协调机制部署以来，地产新机制正在加快落地生(shēng)效。

三是加速构建房地产新(xīn)发展模式，促进房(fáng)地产市场(chǎng)平稳发展。在机制(zhì)上，建立“人、房、地、钱”要(yào)素联动的新机制，从要素资源科学(xué)配置入手，以(yǐ)人定房，以房定地、以房定钱，防止(zhǐ)市场大起大落；此外，建立房屋从开发建设到维护(hù)使用的全生命周期管理机制，包括改(gǎi)革开发方式、融资(zī)方式、销售方
式，建立房(fáng)屋体检、房屋养老金、房屋保险等制度。在理念(niàn)上，关注居民的(de)刚需和改善性住房需求，尤其是户籍人口城镇化率提升带来的(de)边际改善需求(qiú)。

“我国(guó)户籍人口(kǒu)城(chéng)镇化率还有(yǒu)一(yī)定的提(tí)升空间。2023年我国常住人口的城镇化率是66.2%，但是户籍人(rén)口城镇化(huà)率(lǜ)还(hái)不到50%，还有1.8亿(yì)的外
出农民工
在城(chéng)里没有完(wán)全
市民化，户籍城镇化(huà)率仍然存在一定的提升空间，有助于房地产新模式(shì)的逐步建立。”程强(qiáng)说。

研 究(jiū)所应着重于提升(shēng)研究实(shí)力(lì)

4月19日，证监会发布《公(gōng)开募集证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金证券交易费用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施(shī)。这标志着公 募基金(jīn)行业费(fèi)率改革(gé)第二阶段(duàn)举措全部落地，行业综合费率水平继续稳步下降。这也意味着(zhe)，券(quàn)商研(yán)究(jiū)业务将(jiāng)迎来新的发(fā)展阶段。

“对于费率改革，我认为最终会出现两 个趋(qū)势：一是整体佣金水平的下降，二是研究佣金占比(bǐ)的提升。因此，研(yán)究所的发展策略应(yīng)着重于提升研(yán)究实力，以满足客户及客户的投资回(huí)报需求。”程强(qiáng)表示。

“监管机(jī)构提出的(de)要求实际上对我(wǒ)们来(lái)说是(shì)一种利好。”程强(qiáng)表示，新“国九条”等一系列(liè)文件，核心要(yào)求是建立一
个良好的
投资生态，对中介机构提出了更高的要求。这意味着机构不仅需要加强(qiáng)合规性，还需要提升专业能力，以更好地服务于(yú)市场。

程强表示(shì)，监管机构鼓励的是(shì)真正有价值和创新的研究工作，将促使(shǐ)研究
所(suǒ)更加专注于提升研究质量和专业能力。

程强介绍，面对新的发展环境，德(dé)邦证(zhèng)券从未考(kǎo)虑过转变(biàn)为内部服务型研究所。未来，研究(jiū)所也将逐步探(tàn)索第二增长(zhǎng)曲线，例如在合规(guī)的前提下，充分拥抱新媒体，更好地打造研究品(pǐn)牌，以增强分析师的个人IP价值，并通过(guò)好的(de)机制实现(xiàn)与公司共赢。此外，研究所也(yě)将继续(xù)扩大客户群体，包括私募、保险等，以开拓新收(shōu)入来源(yuán)。

“我们(men)的(de)目标是沿着卖方研究的思(sī)路，在更广阔的市场中拓展业务。这将为研究所带来更多元化的收入来源，同时也(yě)有利于个人和公(gōng)司 共同成长。”程强说。

近两年，研究所竞争加剧，人才争 夺也更(gèng)为激烈。对于可能面临的市(shì)场挑战(zhàn)，程强表示，德邦研究所面(miàn)对的挑战并不是特(tè)殊的，是所有(yǒu)研(yán)究所的共性挑战。研究所要致力于通过最优秀的市场化机制和激励机制来保(bǎo)持团队的稳定性。

“只要我们的业绩突出，就没有人能够挖走我们的分析师和销售。这是我们努力追求(qiú)的目标，也是我们努(nǔ)力打造的品(pǐn)牌。”程强说，在团队建设方面(miàn)，他特别欣(xīn)赏那些专业性强、冲劲足、人(rén)员搭配合理、梯队建设合理的团队 ，这些团队通常能够迅速吸引人才，并保持团队(duì)的稳定性。

在整体
发展策略上，程强(qiáng)表示，差异化竞争是研究所的核(hé)心(xīn)战略之一(yī)。德邦证券将在行业搭建(jiàn)上进(jìn)行创(chuàng)新，不仅仅局(jú)限于 传统的行(xíng)业设置，而是探索新的行业(yè)领域，如政策研究团队(duì)和前瞻科技团队，也将拥(yōng)抱新媒体，适应现代(dài)媒体趋势。

责编：罗晓霞

校对：高源

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